Tuần trước, tôi nhận được một tin nhắn từ một quỹ đầu tư cũ: "Goldman Sachs vừa mua lại NEOS với giá 2.25 tỷ đô. Anh nghĩ sao?".
Tôi nhìn vào màn hình, cười khẩy.
2017, tôi ngu ngốc nhất, nhưng đó là lý do tôi thắng. Tôi đã mua ICO Status (SNT) với 2.000 USD, đọc whitepaper và tin vào câu chuyện "cổng thông tin phi tập trung". Tôi đã bán ra ở đỉnh tháng 12/2017, thu về 10.000 USD. Bài học đầu tiên, đắt nhất: câu chuyện thị trường quan trọng hơn công nghệ.
Bây giờ, Goldman Sachs đang mua một câu chuyện. Và tôi sẽ cho bạn thấy điều gì đang thực sự xảy ra.
Hook: Con số 2.25 tỷ không nói lên điều bạn nghĩ
Tin tức: Goldman Sachs đạt thỏa thuận mua lại NEOS, một công ty chuyên về chiến lược quyền chọn, với giá 2.25 tỷ USD. Thương vụ bao gồm cả tiền mặt và cổ phiếu. Điểm đáng chú ý: NEOS quản lý quỹ Bitcoin Covered Call ETF trị giá khoảng 10 tỷ USD.
Hãy dừng lại ở đây. 2.25 tỷ USD cho 10 tỷ USD AUM?
Đó là một mức giá quá cao. Nếu bạn chỉ nhìn vào con số 10 tỷ USD, bạn sẽ nghĩ Goldman Sachs đang trả giá quá đắt. Nhưng thực tế, họ không mua 10 tỷ USD. Họ mua một nền tảng.
Context: Khi Wall Street đi săn
Để hiểu được thương vụ này, bạn cần nhìn lại lịch sử.
2020, DeFi Summer. Tôi tham gia yield farming trên Compound và Uniswap, cung cấp thanh khoản cho cặp ETH/USDC với 20 ETH và 40.000 USDC. Tôi kiếm được 12.000 COMP token. Tôi liên tục farm qua 5 giao thức khác nhau trong 3 tháng, thu về 15.000 USD lợi nhuận.
Đó là thời kỳ "đào vàng" trong DeFi. Mọi người đều có thể kiếm tiền. Nhưng bây giờ, mọi thứ đã thay đổi.
Năm 2025, với vai trò Research Partner, tôi tư vấn cho BlackRock về chiến lược token hóa trái phiếu. Tôi phân tích 10 giao thức RWA (Ondo, Centrifuge, v.v.) và đề xuất đầu tư 50 triệu USD vào pool thanh khoản cố định lợi suất. Dự án tạo ra lợi nhuận 8% APY.
Bây giờ, các tổ chức lớn đang tham gia. Và họ không tự xây dựng. Họ mua lại.
Goldman Sachs đã thử tự xây dựng sản phẩm crypto ETF. Nhưng họ thất bại. Bằng chứng là BlackRock (IBIT) đã vượt qua họ với hơn 500 tỷ USD AUM, trong khi Goldman Sachs vẫn chỉ ở mức "giấy tờ".
Thương vụ NEOS là một sự thừa nhận: tự xây dựng quá chậm, mua lại là cách nhanh nhất.
Core: Cơ chế câu chuyện và phân tích tâm lý
1. Tại sao 2.25 tỷ USD không phải là giá cho 10 tỷ USD Bitcoin ETF?
Hãy làm một phép tính đơn giản.
Một quỹ Bitcoin ETF có AUM 10 tỷ USD, với mức phí quản lý trung bình 0.79%/năm, sẽ tạo ra doanh thu khoảng 79 triệu USD mỗi năm. Nếu bạn định giá một công ty như vậy, bạn sẽ trả khoảng 20-30 lần doanh thu, tức là 1.6-2.4 tỷ USD.
Nhưng NEOS không chỉ là một quỹ Bitcoin ETF. Họ là một công ty chuyên về chiến lược quyền chọn, với nhiều sản phẩm khác.
Goldman Sachs đang mua toàn bộ nền tảng NEOS, bao gồm đội ngũ, chiến lược, và mối quan hệ đối tác. 10 tỷ USD Bitcoin ETF chỉ là một phần của câu chuyện.
Từ kinh nghiệm của tôi, khi tôi mua ICO Status, tôi không chỉ mua token. Tôi mua câu chuyện về "cổng thông tin phi tập trung". Tương tự, Goldman Sachs đang mua câu chuyện về "crypto ETF dành cho tổ chức".
2. Chiến lược Covered Call: Tại sao nó quan trọng?
Covered Call ETF là một sản phẩm kết hợp giữa nắm giữ Bitcoin và bán quyền chọn mua (Call Option).
Cơ chế hoạt động: - Nắm giữ Bitcoin spot - Bán quyền chọn mua tương ứng với số lượng nắm giữ - Thu phí quyền chọn (Premium) như một nguồn thu nhập bổ sung
Kết quả: - Trong thị trường đi ngang hoặc giảm nhẹ: sản phẩm này vượt trội so với nắm giữ Bitcoin spot - Trong thị trường tăng mạnh: sản phẩm này thua lỗ so với nắm giữ Bitcoin spot (vì lợi nhuận bị giới hạn)
Đây là sản phẩm dành cho nhà đầu tư muốn thu nhập ổn định, không phải cho người muốn "lên mặt trăng".
Từ kinh nghiệm của tôi, khi tôi mua CryptoPunks vào năm 2021, tôi hiểu được sức mạnh của câu chuyện "khan hiếm kỹ thuật số". Tương tự, Covered Call ETF là câu chuyện về "thu nhập ổn định từ crypto".
3. Tác động đến thị trường crypto
Tác động ngắn hạn: - Tin tức này là tích cực (institutional adoption signal) - Nhưng mức độ ảnh hưởng đến giá Bitcoin là hạn chế (±1-2%) - Thị trường đã kỳ vọng Goldman Sachs sẽ tham gia crypto ETF, nên thông tin này đã được pricing một phần
Tác động dài hạn: - Goldman Sachs sẽ thay đổi cục diện cạnh tranh trong thị trường crypto ETF - Các quỹ nhỏ hơn (Bitwise, Roundhill) sẽ chịu áp lực cạnh tranh lớn - BlackRock vẫn là người dẫn đầu với hơn 500 tỷ USD AUM
Tác động đến thị trường quyền chọn: - Nếu Goldman Sachs duy trì chiến lược Covered Call với quy mô 10 tỷ USD, họ sẽ trở thành một người bán quyền chọn mua lớn trên thị trường - Điều này có thể làm giảm biến động ngụ ý (implied volatility) của Bitcoin - Ảnh hưởng đến chi phí hedging của các miner và các nhà đầu tư khác
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác
1. Goldman Sachs không phải là người chiến thắng
Bạn nghĩ Goldman Sachs là "người chiến thắng" trong thương vụ này? Sai.
Goldman Sachs là người đi sau. Họ đang cố gắng bắt kịp.
BlackRock (IBIT) đã có hơn 500 tỷ USD AUM. Fidelity (FBTC) có hơn 150 tỷ USD. Goldman Sachs chỉ có 10 tỷ USD sau khi mua NEOS.
Goldman Sachs đang ở vị trí của một kẻ theo đuổi, không phải người dẫn đầu.
Từ kinh nghiệm của tôi, khi tôi short LUNA trước khi nó sụp đổ, tôi hiểu được rằng việc đi sau có thể là một lợi thế nếu bạn biết cách tận dụng. Nhưng trong trường hợp này, Goldman Sachs cần phải làm gì đó khác biệt để vượt lên.
2. Sản phẩm Covered Call có thể là một cái bẫy
Covered Call ETF là một sản phẩm tốt trong thị trường đi ngang, nhưng là một cái bẫy trong thị trường tăng giá.
Nếu Bitcoin tiếp tục tăng mạnh trong 3-5 năm tới, sản phẩm Covered Call sẽ liên tục thua lỗ so với nắm giữ Bitcoin spot. Các nhà đầu tư sẽ rút tiền và chuyển sang các sản phẩm khác.
Goldman Sachs đang đặt cược vào một thị trường đi ngang, không phải một thị trường tăng giá.
Từ kinh nghiệm của tôi, khi tôi tham gia yield farming, tôi biết rằng không có chiến lược nào là hoàn hảo cho mọi thị trường. Covered Call có thể là một sản phẩm tốt, nhưng nó không phải là "vũ khí tối thượng".
3. Thương vụ này có thể tạo ra hiệu ứng domino
Goldman Sachs mua NEOS có thể là khởi đầu cho một làn sóng M&A trong ngành crypto ETF.
Các ngân hàng đầu tư lớn khác (Morgan Stanley, JPMorgan) có thể sẽ làm theo. Họ sẽ mua lại các công ty crypto ETF nhỏ hơn để tham gia thị trường.
Điều này có thể dẫn đến sự tập trung hóa của thị trường crypto ETF, với một số ít người chơi lớn thống trị.
Từ kinh nghiệm của tôi, khi tôi tư vấn cho BlackRock, tôi thấy rằng các tổ chức lớn đang muốn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị crypto. Họ không chỉ muốn đầu tư, họ muốn sở hữu.
Takeaway: Câu chuyện tiếp theo là gì?
2017, tôi ngu ngốc nhất, nhưng đó là lý do tôi thắng. Tôi đã học được rằng thị trường crypto không chỉ là về công nghệ, mà còn về câu chuyện.
Goldman Sachs đang mua một câu chuyện. Họ đang mua một nền tảng, một đội ngũ, và một chiến lược. Họ không mua 10 tỷ USD Bitcoin ETF.
Câu hỏi lớn nhất bây giờ là: Goldman Sachs có thể biến câu chuyện này thành hiện thực không?
Họ có thể cạnh tranh với BlackRock? Họ có thể thu hút được dòng vốn từ các tổ chức? Họ có thể duy trì được lợi thế cạnh tranh?
Tôi không biết câu trả lời. Nhưng tôi biết rằng, trong thị trường crypto, không có gì là chắc chắn.
Có một điều chắc chắn: Goldman Sachs đã tham gia cuộc chơi. Và cuộc chơi này sẽ không còn như trước.
Tôi sẽ theo dõi sát sao. Và tôi sẽ cho bạn biết khi tôi thấy điều gì đó thú vị.
Như mọi khi, hãy giữ một tâm trí cởi mở. Và đừng bao giờ quên rằng, trong thị trường crypto, câu chuyện quan trọng hơn công nghệ.